Sabah Notları - 200426
Cuma akşamı gelişen gergin atmosferin üzerine Pakistan’ın çabalarıyla biraz daha yapıcı bir ortam oluşturulmaya çalışılıyor ama bu sefer de Trump susmuyor. Haber akışı kısa vadeli piyasa hareketlerini düzenleyecektir mutlaka ama daha gerçekçi bir şekilde, günlük hareketlerin ötesine baktığımızda aşağıdaki görseli son derece dikkat çekici buluyorum. Bu görselde savaştan etkilenen bazı varlık sınıflarının 3 aylık ATM volatilitesini göreceksiniz.
Ekim 2025’teki ATM vol seviyesi 100 kabul edilerek normalize edilen bu grafikte varlık sınıflarını temsilen etfler üzerinden gidilmiş ve USO, SPY, GLD, TLT ve HYG etflerinin volatiliteleri gösterilmiş. Görsel son derece net; vol petrol hariç bütün etflerde savaş öncesine dönmüş. Yani piyasa gerçek anlamda artık savaş fiyatlamıyor desek, gerçekten çok büyük bir sapma yapmamış olabiliriz.
Geçen hafta bir videoda da bahsettiğim, CBOE opsiyon volatilitesi konusu bu hafta sonu Bloomberg terminalinde bir yazıda da konu edilmiş ve piyasanın özellikle yakında bilanço açıklayacak teknoloji hisselerinde call opsiyonları üzerinden bullish oyunlara girdiğine dikkat çekilmiş. Aynı düşüncemi son 2 haftadır dile getiriyordum ama tech hisseleri üzerinden değil de, daha çok etfler üzerinden.
Ama yine de Amerikan hisselerinde gördüğümüz rallinin short covering ile başladığını gözden kaçırmamak lazım. Bu konudaki klasik göstergem olan grafiği aşağıda tekrar, güncellemek amacıyla paylaşıyorum. Anlaşılacağı üzere high short interest hisseleri en büyük yükselişi yaptılar. Ardından ise mega cap hisseler ve pure growth hisseleri, tıpkı geçen hafta olduğu gibi devam ediyorlar. Ama bu hafta geçen hafta anlattığım hikayeye biraz ek yapmak durumundayım. Faizin yüksek kalması nedeniyle yukarıda bahsi geçen hisse gruplarının alındığını ama buna karşılık sıklıkla bu tür durumlarda alınan zero profit hisselerinin bu sefer alınmadığını söylemiştim. Geçen hafta faiz de düşmeye başlayınca zero porfit hisseleri de alıcı buldu hatta yüzdesel hareket olarak baktığımızda diğerlerine göre daha büyük yüzdesel yükseliş yaptı.
Bahsi geçen zero profitlere birkaç örnek vereyim; sadece önceki hafta Cuma kapanışından geçen haftaki Cuma kapanışına, yani 5 iş gününde IONQ %60, NEXTNAV %49, LEMONADE %30, VERTICAL AERPSPACE %28, AURORA INNOVATION %27 kazandı.
Bu hisselerdeki alımlar piyasanın normalleşme isteğini göstermeye yeter de artar bile. Ancak böylesine güçlü hareketler hisse opsiyonlarındaki volatiliteleri biraz şişirdi haliyle. Genellikle bu tür durumlarda profesyonel yatırımcılar her zaman kullandığımız vanilla opsiyonları yerine brokerlarından fiyatı nispeten daha küçük olan ‘’worst of calls’’ gibi opsiyon yapıları almaya çalışırlar. Eğer sadece call opsiyonlarıyla çalışıyorsak ve brokerımız bu tür ürünler sunabiliyorsa kesinlikle mantıklı bir yöntem. Aksi taktirde vol priminden muaf olabilmek için mutlaka spreadlerle ilerlemek gerekir.
Volatilite ile ilgili oalrak bir başka çalışmada karşılaştığım ilgimi çeken bir görsel daha paylaşmak istiyorum. Aşağıda görülen barlar grafiğin üst kısmında da yazdığı üzere yükseliş ve düşüş günlerinde Stoxx 50 ve SPX endekslerindeki volatiliteleri gösteriyor; net bir şekilde yükseliş günlerinde volatilite daha fazla olmuş. Yani eşine çok sık rastlanmayacak bir şekilde yükselişler daha hızlı olmuş.
Tabi buradaki artışı biraz da savaşla birlikte yaşanan de-leveraging nedeniyle yükselişte yeterince pozisyon alamayan traderların biraz gecikmeyle de olsa opsiyonlara sarılmasıyla açıklamak mümkün. Düşünsenize; barış masasında otururlarken bir anda savaş çıkmıştı. O sırada herkes elindekini satmaya çalışıyordu. İlk dayak yiyenler kaldıraçlı pozisyonlar olmuştu ve o günden bu güne, zaman zaman yazdığım üzere gerek CTA’ler, gerek risk kontrol fonları gerekse hedge fonlar mala çok yüklenememişlerdi. Bu yüzden son çıkıştan önce opsiyonlara sarılmış ve volatiliteyi şişirmiş olmalılar.
Bir başka hikaye ise piyasanın ciddi bir şekilde dispersion trade pozisyonlarına girmesi olarak düşünülüyor. Dispersion trade lafını çok kısaca açıklamak gerekirse; endeksin nispeten yatay kalacağını ama hisselerin çok daha büyük marjlarla hareketler yapabileceğini düşündüğünüz zaman bu tür bir pozisyonlanma yüksek kazanç getirebilir. Peki bunu ne zaman kullanırız? Özellikle şimdi olduğu gibi, endeks son zamanların en yüksek seviyesinde ve daha fazla gitme ihtimali nispeten azaldığında bilanço dönemi gibi münferit hisselerde önemli hareketlere neden olabilecek bir ortam varsa endeks volatilitesini satıp hisselerde volatiliteyi satın alarak dispersion pozisyonu alınabilir.
Bahsi geçen yapıyı nasıl elde ederiz peki? Vol stratejilerini hatırlayalım, eğer volatilitenin yükseleceğini düşünüyorsak opsiyonları alış yönünden, düşeceğini düşünüyorsak satış yönünden trade etmeliyiz. Mesela SPY üzerinde %10 OTM’den short strangle yaparken bilanço açıklayacak petrol şirketleri, yarı iletkenler, diğer tech hisselerinde de mesela %5 OTM long strangle veya long straddle yaparsak bir dispersion trade yapmış oluruz ve duruma göre sıfır maliyet bile elde etme imkanı olabilir.
Piyasalarda son zamanlarda hepimizin en çok konuştuğu konulardan birisi de yüksek enflasyon ve yüksek faiz konusu, tabi buna bağlı olarak hisse seçimi.
Öncelikle enflasyonun düşmesini veya yükselmesini bekleyenler için güncellediğim bir görseli aşağıya bırakayım. Bu grafiğin esas oğlanı beyaz çizgiyle gösterdiğim ABD’de pompadaki ortalama benzin fiyatı. Üzerindeki minik kırmızı çizgiler ise aylık ortalamalar. Turuncu çizgi WTI petrol fiyatını gösterirken mavi de ABD TÜFE’sini gösteriyor. Bu görsele göre, eğer sepetteki en büyük yumurta petrol ise enflasyon sepetinin daha çok gidecek yeri var. İnşallah savaş biter de petrol hızlıca düşer yoksa enflasyon fena vuracak gibi duruyor.
Bu konuyu geçmeden önce önemli bir anekdot aktarayım; Nasreddin Hoca fıkrası girişi gibi olacak ama; ABD enerji bakanına sormuşlar ‘’benzin ne zaman $3’ın altına düşer?’’ diye. O da demiş ki ‘’Bilmiyorum – bu sene sonuna doğru da olabilir, gelecek seneye kadar olmayada bilir.’’ Bunu şaka olsun diye söylemiyorum, gerçekten Bloomie haberinde anlatılıyor. Buna karşılık Hazine Bakanı Bessent’in bu konudaki açıklaması yaz itibarıyla her şeyin normale döneceği yönündeydi.
Düşmeyen alt endeks yapmışlar, nedir deselerdi yarı iletkenler endeksi derdim. Bu endeks içinde yer alan Micron hissesi bir hesaba göre savaştan bu yana yapılan hisse başı karlarda yapılan hisse revizyonlarına %50’nin üzerinde etki etmiş. Sanki tek başına bu bile MU alıp üstüne yatmak için iyi bir neden. Ürettiği yüksek kaliteli data depolama ekipmanı gün geçtikçe daha fazla kullanılıyor.
Depolama deyince, enerji depolamayı unutmamak gerekir. İlerleyen zamanlarda önemli büyümeleri göreceğimiz bir başka alan da enerji depolama ekipmanı, yani bataryalar, piller, enerji hücreleri. Hepimizin bildiği üzere enerji talebi doymak bilmeyen bir ejderha gibi sürekli mama isteyen bir halde. Bu nedenle dünyanın hemen hemen her yerinde çeşitli enerji üretim sahalarının – rüzgar, güneş dahil- yakınlarına enerji depolama tesisleri, elektrik şebekesine bağlanmak üzere kuruluyor. Düşen maliyetlerin ve İran Savaşı’nın da bu trende hız kattığını hatırlamış olalım.
Bloomberg tarafından yapılan çalışmada batarya üretiminin aşağıda görülen şekilde ucuzlaması bekleniyor. Bu da yüksek talep ortamında ürünlerin satışının ne kadar hızlı olabileceği hakkında bir fikir veriyor. İkinci grafik ise yukarıda bahsi geçen hızlanan batarya trendinin verilere nasıl yansıdığını gösteriyor.
Enerji depolama teması bir süredir piyasada ama son haftalarda gerçek anlamda ısındı. Bu temayla ilgili olarak Umicore, Teck Resources, SQM, Sandfire Resources, Enersys gibi daha çok doğal kaynak şirketleri ön plana çıkıyor. Tesis geliştirme açısından ise Seagate Technology, Everpure, Eos Energy gibi şirketler portföylerde alokasyon için makul gözüküyor.
Hafta sonu gelişmelerinden sonra bu sabahki açılışlara göz atalım. SPX vadelisi Cuma günü yeni yüksek yapmasına rağmen haber akışıyla bu gün aşağıda açıldı ama seans ilerledikçe alımlar geliyor. Bu hafta içinde en son zirve olan 7043 bölgesini test etmesi normal karşılanmalı. Eğer bu seviyenin altında günlük kapanış yapmadan alıcı bulursa bu teknik olarak son derece olumlu değerlendirilmeli. Muhtemelen direnci kırdıktan sonra klasik bir geri çekilme yapıyor ve sonrasında yeni bir tur yükseliş için hazırlanıyor demektir. Aynı düşünce tarzı NDX vadelisi için de geçerlidir ama kritik destek seviyesi 26,400 civarında oluşur. Aşağıda Nasdaq vadelisinin fiyat grafiğini indikatörleriyle beraber görebilirsiniz.
FX piyasasında ise DXY’nin sadece gelişmelere tepki vererek, son derece anlamlı bir teknik seviyeden yukarı yönlü hareketlendiğini görüyoruz. Piyasa eğiliminin aslında güçlü USD olduğunu düşünmüyorum, ama hafta sonu gelişmelerine tepki vermesi de oldukça normal. Bu bağlamda şu anda 98.311’den geçen DXY’de bu hafta bitmeden 98.75/99.00 aralığını test etme ihtimali oldukça yüksek. Bu aralığı yukarı doğru kırarsa durum biraz değişebilir.
Buna paralel şekilde paritelerde de düşüş gözlemleniyor. Geçen haftalarda USD’ye karşı Euro, GBP, AUD long yapanlar için bu geri çekilme pozisyon ekleme fırsatı olarak düşünülebilir. EURUSD için biraz geniş olacak ama 1.1600/1.1700 aralığı potansiyel alış bölgesi olarak görünüyor. GBPUSD ikilisinde ise benzer bir fiyat reaksiyonu için 1.3400/1.3350 aralığı dikkat çekiyor. AUD ise daha önce bahsettiğim dinamikler nedeniyle USD’ye karşı en güçlü duran para birimi oluyor. Diğer bütün majör paralar son zamanların yükseğini yapmaktan uzak seviyelerde işlem görürürken AUDUSD ikilisi geçen hafta tıpkı hisse endeksleri gibi yeni yüksek yaptı ama bu sabah geri çekiliyor. 0.7148’den geçen paritede 0.7060 bölgesinin test edilmesi halinde, DXY’deki duruma bağlı olarak güçlü alıcılar bulabilir. JPY için bir seviye analizi yapmak oldukça zor. Orta vade için daha güçlü bir JPY göreceğimize ikna olmuşluğum yüksek ama burada bir pozisyona girmek için güvenim yok. O nedenle bir seviye analizi yapmıyorum. Ama daha önce bahsettiğim JPY lehine opsiyon spreadleri favori tradelerimden birisi.
Bu sabah doğal olarak petrol %7 kadar yukarıda açtı ve o şekilde trade ediyor. Ana fikir hala petrlün aşağı yönlü çalışacağı şeklinde. Ama aşağıdaki grafikte görüleceği üzere, önemli bir teknik desteğe geldiği zaman bunu destekleyecek bir haber akışı sıklıkla gelir. Bu sefer de geldi ve petrol destek bölgesinden alıcı buldu. Aşağıda görüleceği üzere hem çıkışta hem düşüşte çalışan bir bölgeydi burası. Yukarıdaki kritik teknik direnç $95 civarında ama bu dalgalanmada oraya gitmesini beklemiyorum. Daha önce aşağı dönmesi ideal senaryo olur. Ama olur da oralara giderse deli yürek delikanlı olanlar petrolde short pozisyon takip edeceklerdir. Tabi buradaki öngörülerin hepsi barış yolunun hala aydınlık olduğu ve sadece daha önce bahsettiğim yoldaki tümseklerde olduğumuz kabulü.
Bu arada gaz trade etmek isteyenler için Henry Hub kontratında geçen hafta içinde yukarı yönlü yeşil bir marker çıktı fiyat grafiğinde. Gaz son derece volatil olması nedeniyle trade etmesi zor bir kıymet ama yakalayabildiğinizde aynı oranda getiri de sunacaktır.
Altın ve gümüş beklenen işlem bölgesinin orta sahasına gelmiş durumda; bunu geçen hafta söylemiştim zaten ve buralardan yeni pozisyona girmek çok mantıklı olmayabilir. Ancak eldeki longları opsiyonlarla coverlarlayarak olası bir geri çekilme karşısında portföydeki erimeyi azalatmak mümkün. Rallinin hız kestiğini gözlemlediğimiz bu fiyat seviyelerinde fena bir manevra olmayabilir. Aynı şey GLD ve GDX hisseleri için de geçerli. Her iki hissede de 15 Mayıs’taki aylık opsiyonlar öncesinde 24 Nisan vadeli opsiyonlarda oldukça büyük açık pozisyonlar var ve her kişinde de pain trade cari fiyatların altında oluşuyor. Oyun değiştirici önemli bir haber gelmediği hallerde boğalar için bir kırmızı bayrak var burada! Altın biraz geri çekilebilir. Aynı durum günüş için SIL ve SLV etflerinde de var.
Bu hafta olağan ajandalarda ABD’den açıklanacak istihdam verileri gündemi domine edecektir. Ayrıca Kanda, Yeniz Zelanda, İngiltere’de TÜFE açıklanacak. Merkez bankalarının önemli gündem olduğu ortamda TÜFE verileri dikkatle izlenecektir.
Bilanço takviminde ise NOC, GE, RTX, UAL, BA, GEV, VRT, TSLA, HON, AAL, INTC, NEM, SCCO benim dikkatimi çekenler. Ayrıca Salı günü SK Hynix bilanço açıklıyor. Çip üretimi temasının ne kadar sıcak olduğunu görmek için harika bir fırsat olacak.
